01
大涨！
在多重利好因素的推动下，游戏股成为资本市场的香饽饽。
政策面持续释放积极信号，今年上半年，累计有 812 款新游戏获批，其中国产游戏版号 757 个，进口游戏版号 55 个。与 2024 年上半年的 628 个相比，获批的国产游戏版号增长超 20%。
版号发放数量的稳定增长，为游戏行业注入了强心针，也让支持国产游戏行业高质量发展的态势愈发清晰。
以上海为例，2025 年 7 月，上海市政府发布《促进软件和信息服务业高质量发展若干措施》。其中明确提出“试点将境内外资企业在上海研发生产的游戏视同国产游戏”，以此降低外资游戏内容的准入壁垒；同时，还将与国家层面做好对接，引导会展经济融入游戏产业。
政策推动的技术交流、文化融合和产业升级，将为中国游戏行业从 “规模扩张” 向 “价值创造” 转型提供关键动能。
另外，AI技术的深度应用也给游戏行业带来全新的认知。
极测信息CEO王俊表示，AI在游戏行业的应用正沿着双轨并行：一方面作为生产力工具持续推动降本增效，另一方面则作为体验引擎重构游戏内核，改写游戏内容的生产逻辑。
AI 技术不仅是游戏行业的“效率工具”，更是“创新引擎”—— 它让开发更高效、体验更个性、运营更精准，同时降低了行业门槛，推动游戏从“娱乐产品”向“虚实融合的数字生态”演进。
未来，随着大模型、生成式 AI 的进一步发展，游戏也可能成为“人类想象力的终极载体”！
在这场游戏股的狂欢中，ST华通（维权）无疑是最耀眼的那颗星。
去年8月末，该公司股价曾低至每股3元左右，但震荡走高，至今股价累计涨幅超400%！2024年11月被ST后，其股价不仅没有一蹶不振，反而开启了火箭式上涨，总市值一度超1000亿元，一跃成为A股游戏板块的市值龙头。
ST华通能在逆境中实现如此惊人的逆袭，主要得益于其出色的业绩表现。
2025年第一季度，ST华通营收高达81.45亿元，同比增长91.12%；归母净利润达到13.50亿元，同比大幅增长107.2%，单季利润已超去年全年水平。
让华通业绩爆表的关键因素是旗下点点互动在游戏出海领域的卓越表现。
近年来，国内游戏市场竞争日益激烈，出海成为众多游戏厂商寻求突破的重要方向。点点互动敏锐地捕捉到了这一趋势，凭借其深厚的技术积累和精准的市场定位，成功打造出多款爆款游戏，在海外市场收获了巨大成功。
旗下全球首款冰雪题材SLG手游《Whiteout Survival》，连续10个月蝉联Sensor Tower 中国出海手游收入榜冠军，全球累计收入达 22.5 亿美元，仅2025年Q1海外流水就超 8 亿元。
该产品通过 "冰雪题材 + SLG 玩法" 的差异化定位，精准切入欧美市场，同时结合AI用户画像技术实现买量 ROI 提升 30%。国内版本《无尽冬日》则依托微信生态，首月登顶小游戏畅销榜并持续霸榜，贡献超3亿元收入。
其暴涨也让不少投资者赚得盆满钵满，其中恺英网络成为了最大的受益者之一。
通过旗下子公司海南骑兵网络科技有限公司，恺英网络在今年第一季度首次进入ST华通前十大股东名单，持股数量高达1亿股。随着ST华通股价的一路飙升，恺英网络的持股市值大幅增长，账面浮盈超过5亿元，投资收益十分可观。
02
造假风波阵痛
然而，回顾ST华通（原世纪华通，002602）的财务造假事件，仍让人心里难安。
2024年11月8日，世纪华通因财务造假问题被罚款800万元，公司及多名责任人被处以总计 1400 万元的罚款，公司股票更名为“ST华通”，这场资本市场的“风暴”，瞬间将ST华通推上风口浪尖。
经中国证监会调查，2018 - 2022 年间，世纪华通的年报存在严重虚假记载。在商誉确认环节，2018 年未依规进行商誉减值测试，少计准备 6236.30 万元；2019 - 2022 年间，更是累计高估商誉达 12206.95 万元。
在收入核算方面，公司通过一系列违规操作虚构利润。2020年，虚构《千年3》著作权交易，虚增利润 3.3 亿元；提前确认《彩虹联萌》收入，肆意操纵财报数据。
这些造假行为给ST华通自身带来了巨大打击。
自公告发布之日起，其股价如自由落体般下跌超过 5%，总市值在短时间内迅速缩水至 362 亿元。
即便公司 2024 年三季度交出了实现营收 62.53 亿元，同比增长 67.29%；净利润 6.45 亿元，同比增长 14.95% 的亮眼成绩单，可财务造假的阴霾太过浓重，投资者对其财务数据的真实性已产生深深怀疑，信心的重建谈何容易。
为化解信任危机，ST 华通从2024年四季度起着手整改：
先是重构治理架构，罢免核心责任人并引入四大背景财务负责人，同时成立独立董事牵头的合规审计委员会，按季度开展内控检查；继而重塑财务体系，聘请普华永道追溯调整 2018-2022 年财务数据，调减商誉并冲销虚增利润，还建立起游戏收入确认三审机制。
业务层面则聚焦核心赛道，剥离非核心子公司回笼资金，将研发投入占比提升至 18%，2025 年一季度新获 3 款游戏版号；此外通过举办线上说明会、发布整改白皮书，以及实控人增持股份并承诺 3 年不减持等举措，全力修复投资者关系。
但罗马并非一日建成，信任的建立同样需要漫长的沉淀与积累，而摧毁它往往只需一瞬。尽管 ST华通已采取一系列整改措施，但信任的重塑绝非一蹴而就。
股市的生命力，在于每一份财报的真实与每一次披露的坦诚，投资者在关注公司业绩反弹的同时，仍会时刻警惕其是否会重蹈财务问题的覆辙。
这种持续的信任顾虑，无疑会对公司的长期发展形成潜在制约。
03
能否持续增长？
ST华通目前营收和利润增长势头强劲，但这种增长能否持续，也仍存在较大的不确定性。
点点互动作为集团的营收支柱，贡献了高达70%的收入，而旗下爆款游戏《Whiteout Survival》更是独占鳌头，单款产品占比超 40%。这种 “一超多强” 的产品格局，虽在当下支撑起公司的业绩大厦，但产品依赖度过高也让其根基变得脆弱。
一旦《Whiteout Survival》的热度出现下滑，而新游戏又未能及时填补空缺，ST 华通的营收恐将遭受重创。尽管旗下《Kingshot》在上线后表现亮眼，跻身出海收入榜前列，但游戏市场变幻莫测，它能否复制《Whiteout Survival》的成功，持续保持强劲的吸金能力，仍充满不确定性。
游戏行业的历史经验表明，不少曾经的爆款游戏在续作或新品推出时遭遇滑铁卢，ST华通若想打破产品依赖的困局，需要在丰富产品矩阵、提升新品成功率方面持续发力。
同时，销售费用的激增也成为不容忽视的隐忧。数据显示，2025年第一季度销售费用同比增长150%，这在一定程度上压缩了公司的利润空间。
如果未来公司不能有效控制销售费用，或者市场竞争加剧导致获客成本进一步上升，那么公司的盈利能力将面临严峻考验。
在游戏行业买量成本持续高企的当下，如此激进的销售投入或许是为了维持《Whiteout Survival》等核心产品的市场热度，以及为新游《Kingshot》快速打开市场，但这种 “以费换量” 的模式可能难以为继。
若未来公司无法建立更高效的流量转化体系以控制销售费用，或市场竞争加剧导致单用户获取成本进一步攀升，其净利润增长的持续性将面临严峻考验。
毕竟，过度依赖销售投入拉动的业绩增长，如同沙滩上堆砌的城堡，在行业周期波动与竞品冲击下极易崩塌。
近年，游戏行业也逐渐进入白热化阶段。2025 年下半年，米哈游的《绝区零》、网易的《燕云十六声》等重磅竞品将密集上线。这些游戏凭借大厂的品牌号召力、雄厚的研发实力与独特的玩法设计，极有可能分流 ST 华通的核心玩家群体。
与竞争对手相比，ST华通在研发投入上存在明显短板。
目前其研发费用率仅为5%，远低于完美世界的34.6%。在游戏行业，研发投入是保持技术领先与产品创新的关键。缺乏足够的研发投入，意味着公司在游戏画质提升、玩法创新、等方面可能落后于竞争对手。
长此以往，ST华通在市场竞争中恐将陷入被动局面，新游戏难以脱颖而出，老游戏的用户粘性也会逐渐降低。
ST华通的业绩爆发如同一场盛大的烟火，绚烂夺目却也暗藏着短暂易逝的风险。产品依赖这座“独木桥”让其在市场风浪中摇摇欲坠，而在白热化的行业竞争中研发投入的短板又使其难以从容应对。
若想让这份繁荣得以延续，ST华通必须正视这些潜藏的危机，在产品多元化布局、研发实力提升上拿出实打实的举措，唯有如此，才能真正在游戏行业的浪潮中站稳脚跟，从短期的业绩爆发走向长期的稳健发展。
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